이익 1원에 빚 2.1원
상반기 순이익 391억 원, 같은 기간 순차입금은 825억 원 늘었다
윤태석 대표 애널리스트 · 2026.10.27 · 27분
스몰캡 뷰
수주와 이익은 늘었지만 현금이 들어오지 않아 빚이 쌓이는 구조. 3분기 누적 영업현금흐름이 0원 이상으로 돌아서기 전까지는 중립
391억
상반기 순이익
+825억
같은 기간 순차입금 증가
이익은 났고, 현금은 나갔다
2025년 연결 영업이익 426억 원으로 흑자전환했다. 같은 해 영업활동현금흐름은 -219억 원이었고, 2026년 상반기에는 유출 폭이 -613.7억 원으로 커졌다. 시장은 실적 턴어라운드에 주목하지만, 손익계산서의 이익이 아직 현금으로 들어오지 않았다는 판단.
빈자리는 차입과 CB가 메웠다
순차입금은 반년 사이 825억 원 늘어 3,885.8억 원을 기록했다. 시가총액 1,833억 원의 2.1배다. 4월에 발행한 운영자금용 CB 400억 원에는 전환가 조정 조건이 붙어 있다. 주가가 지금 수준이면 11월 24일 첫 조정에서 전환가가 내려갈 가능성이 크다.
PBR 0.3배, 할인에는 이유가 있다
목표주가 8,300원, 투자의견 중립을 제시한다. 재무제표상 금융보증은 3분의 1로 줄었고 수주잔고도 두텁다. 그러나 2년 연속 영업현금 유출, 최대주주 지분 전량 담보 제공, 관계사 대여금 492억 원이 남아 있어 장부가 대비 할인이 풀리기는 어렵다는 판단.
리서치 참여 오수빈 · 박정우 · 이한결 · 문예린 · 권도혁 · 장소연
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