PBR 0.92배가 비싼 이유

충주공장 상각비가 본업 이익을 삼켰다

매출은 3년째 1,450억원 안팎에서 정체. 2025년 감가상각비가 47억원에서 299억원으로 늘며 영업손실 303억원 기록. 감가상각 전 이익은 손익분기 언저리에 머물고, 영업이익 손익분기 매출은 약 2,000억원으로 2026년 추정 매출보다 약 39% 많은 수준으로 추정.

전환가 10,170원이 주가의 천장

4회차 CB를 10,170원에 발행하면서 849억원 규모 3회차 CB의 전환가도 같은 가격으로 하향. 두 회차를 합친 전환 가능 주식은 943만 주로 발행주식의 50.7%. 주가가 전환가를 넘으면 매물이 나오고, 못 넘으면 원금 상환 부담이 회사로 돌아오는 구조.

줄어드는 장부가는 아직 주가 밖에 있다

2026년 순손실 337억원, 2027년 311억원을 가정하면 BPS는 2027년 말 8,048원까지 감소. 현재가는 12개월 선행 BPS의 1.17배로, 장부가 감소를 반영하지 않은 수준. 1년 뒤 장부가에도 지금과 같은 PBR 0.92배가 적용된다고 보고 목표주가 7,700원, 투자의견 매도 제시. 의견을 바꿀 변수는 충주공장 수탁생산 매출이 실제로 잡히는지 여부.